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中國石油報:上海原油期貨:價格合理、有意義, 未來成長值得期待

 記者  王源、楊雯

【編者按】自1983年世界第一個原油期貨合約WTI上市以來,隨著信息技術與金融市場的發展,尤其是數字技術的跨越式進步,使得國際石油天然氣貿易逐漸從“線下”走向“線上”,推動了期貨市場和現貨市場、場外衍生品市場逐步走向融合。時至今日,期貨與現貨交易的結合已成為國際大宗商品定價體系的主要構成。
我國是全球第一大油氣進口國,也是重要的油氣生產國與消費市場,對全球能源的供需平衡和全球能源經濟具有舉足輕重的影響力。同時,我國也是全球第二大經濟體,金融體量大,對能源市場的流動性提供了充足保證。持續推動石油天然氣期貨與現貨市場的全方位建設及協同發展,使之更好地服務實體經濟,是增強油氣價格影響力的題中之義。

為此,中國石油報對上海國際能源交易中心能源產品部副總監張宏民、中國石油國際事業公司原油部副總經理岳贊、一德期貨公司總經理助理佘建躍和中國石油天然氣銷售分公司市場營銷部副總經理羅志偉進行了采訪。

 

張宏民:上海原油期貨的價格是合理的、有意義的

“上海原油期貨反映中國沿海原油市場供需,一方面長期以來與國際油價保持較好聯動,另一方面在本地區突發事件發生時,能夠更直接、更快速地有所反應。”

截至2019年11月30日,上海原油期貨成交規模穩居全球第三位,持倉水平也顯著高于國際其他原油期貨市場發展初期的水平。從市場參與來看,累計開戶近10萬個,其中境外客戶超過170個,分別較去年增長167%、110%。境內外實體企業、機構投資者深度參與,與去年相比,一般法人成交量占比從15.4%增加至24.4%、持倉量占比從27.8%增加至30%,境外客戶交易量占比從7.5%增加至15.1%、持倉量占比從14.2%增加至21.6%,市場參與結構顯著優化。業務走通全流程,已有16個合約順利完成實物交割,累計實物交割的總量達到2046.7萬桶,總體呈現出“交易平穩、結算流暢、交割順利、監察嚴格、風控到位、輿論正面、功能初步顯現”的良好態勢。這標志著作為中國第一個對外開放的期貨品種已經經受了市場的實踐檢驗,為品種的持續活躍和走向成熟奠定了可靠的市場基礎,積累了寶貴的經驗。
上海原油期貨以“國際平臺、凈價交易、保稅交割、人民幣計價”為創新點,其服務實體經濟的功能也因此而初步顯現。價格發現方面,上海原油期貨反映中國沿海原油市場供需,一方面長期以來與國際油價保持較好聯動,另一方面在本地區突發事件發生時,能夠更直接、更快速地有所反應。例如10月11日伊朗油輪在波斯灣被襲擊事件發生后,上海原油期貨價格率先出現上漲,并且成交量明顯放大,對價格形成支撐。對沖風險方面,為應對波斯灣的緊張局勢,有市場參與者開始利用上海原油期貨價格來對沖運費價格風險;也有參與者開始嘗試利用上海原油期貨價格來對沖匯率波動風險。優化資源配置方面,上海原油期貨市場為產業客戶提供了新的資源配置渠道。市場參與者評價上海原油期貨“上海價格不僅對參與交易的買方和賣方而言是合理的、有意義的,對生產商和終端消費者也是如此”。

原油期貨市場建設是一個復雜而長期的系統工程,需要一個循序漸進的培育過程。下一步,上期所將在證監會的指導下,在有效管控和防范風險的前提下,圍繞讓更多境內外產業和機構客戶參與原油期貨這一主要任務,列出清單、加強落實,更好地服務實體經濟和國家戰略。
一是積極推動上海原油期貨在現貨中應用。首先,推動境內企業在原油貿易或內部結算時使用上海原油期貨計價;其次,推動境內企業與境外貿易商現貨貿易使用上海原油期貨計價;再次,未來幾年持續推動成品油計價參考上海原油期貨計價。二是進一步圍繞實體經濟需求增加期貨產品和工具供給,研究開發原油期貨期權,積極研究并推出盤中結算價交易機制(TAS)及發布日中交易參考價(Marker Price),持續推進原油期貨ETF,探索原油倉單交易,為市場提供更多交易品種及交易方式,鼓勵境內外原油現貨貿易采用我國原油期貨價格作為基準價。三是進一步擴大原油期貨市場對外開放,按照證監會統一部署,有序推動引入QFII和RQFII參與原油期貨市場,并做好相關市場培育工作。探索訂單路由等國際合作模式。四是在原油、燃料油、瀝青三大能源化工期貨品種的基礎上,進一步推動產品創新,統籌規劃和有序推進LNG、汽柴油等能化序列期貨品種的上市,著力構建豐富完善的能化產品體系,力爭為全產業鏈客戶提供完善的風險對沖工具,努力建設有全球影響力的能源產品定價中心。

 

岳贊:上海原油期貨的成長非常值得期待

“上海原油期貨價格本質上是一個到岸價格,相對更能反映煉廠加工成本的變化。要進一步吸引更多的資源國、生產商、國際大石油公司、貿易商等以上海原油期貨為基準進行報價。”

從盤面表現來看,上海原油期貨上市不到兩年時間,在持倉量上已經超越了迪拜商品交易所等國際交易平臺,但是與WTI、布倫特原油期貨的持倉量相比還有一定差距。在國際上比較成熟的原油期貨市場,有數額巨大的資金沉淀其中,大量產業客戶將其作為套期保值或價格管理工具。從這一角度看,上海原油期貨還可以進一步吸引更多的機構投資者以及相關產業客戶參與。

個人認為,原油期現貨協同發展的關鍵在于充分發揮期貨發現價格的功能。和布倫特、WTI不同,上海原油期貨價格本質上是一個到岸價格。在今年10月運費市場大幅波動的情況下,代表裝運港價格的境外原油價格變化顯然沒能反映這種差異,而代表到貨價格的上海原油期貨在這段時間的波動則涵蓋了運費波動,相對更能反映煉廠加工成本的變化。因此,我們要進一步吸引更多的資源國、生產商、國際大石油公司、貿易商等以上海原油期貨為基準進行報價,使相關市場主體將上海原油期貨價格納入其生產經營決策的重要參考指標中,從而提升對上海原油期貨的關注度和參與度。

從合約設計來看,上海原油期貨以人民幣計價、結算,可使國內企業免受匯率風險和外匯兌換手續費的影響。但目前,獨立煉廠等國內產業客戶基本已直接或者間接參與WTI、布倫特原油期貨交易,且國際原油現貨交易多年來一直以布倫特和WTI為基準進行報價,因此,習慣了美元計價的產業客戶轉入上海原油期貨還需要一定的過渡期。

中國已成為全球第一大原油進口國、第二大石油消費國。很多國外供應商想把原油出口到中國,再加上青島、舟山等港口正在建設或已經建成大型倉儲、物流、貿易基地,參照WTI的交割地庫欣,我們也完全有能力依靠內部市場形成輻射國際市場的定價中心。

隨著國內油氣改革步伐加快,上海原油期貨的成長非常值得期待,需要各相關方予以重點關注并加強研究。

 

佘建躍:上海國際能源交易中心已經占據著“價格發現”的核心位置

“期貨的高流動性和現貨價差衍生工具的發展,使產業客戶可以將油價風險剝離來進行管理,推動期貨價格也得到產業貿易實體的廣泛應用”

縱向來看,石油期貨的發展歷史并不長,一是需要市場基礎,二是需要金融推動。歐美國家的石油期貨是先成品油、后原油,主要原因在于早期的原油市場被產油國和跨國公司壟斷,而區域的成品油更加市場化。隨著北海油田和非歐佩克石油產量的不斷增加,原油市場現貨交易日趨活躍,帶動了期貨市場的發展。1983年WTI期貨在紐約上市,1988年布倫特原油期貨在倫敦上市。兩大原油期貨的上市,促進了油價形成的市場化。除了自身的交易流動性得到穩固提升這一因素外,兩大原油期貨價格得到產業貿易實體的廣泛應用,是推動全球油價由壟斷定價向市場化定價轉變的根本原因。這背后的邏輯在于,一方面,兩大期貨價格與現貨價格關聯緊密,對區域乃至全球石油基本面做出了合理的反映,使得自身的交易流動性得到穩固提升;另一方面,期貨的高流動性和現貨價差衍生工具的發展,使產業客戶可以將油價風險剝離來進行管理,同時專注于期現、升貼水的專業定價,使得期貨價格也得到產業貿易實體的廣泛應用。

當前,上海國際能源交易中心已經占據著“價格發現”的核心位置。成功的期貨合約需要以活躍的現貨交易為基礎。從國際市場的價格機制和體系發展的成功經驗來看,期貨市場之外需要有一個現貨市場,核心功能在于價格傳遞,配合期貨市場,尋找標桿油氣現貨品種,重點解決基差、實物現貨升貼水、品質差異、成品油和原油裂解價差等價差定位。

以石油瀝青為例,上期所的石油瀝青期貨已經具有較強的市場指導性。第一,瀝青的價格完全市場化。第二,市場產業格局多元化。瀝青生產以國內三大石油公司和地方煉廠為主,不存在一家獨大的情況。第三,交易參與廣泛。中國石油、中國海油和山東地煉均有交割品牌和交割倉庫,也有獨立的商業交割倉庫供更為廣泛的市場參與者使用。中國石化在觀望很久之后,今年11月也獲得上期所批準,具有瀝青交割品牌。

市場化的定價機制、多元化的市場參與格局、容易標準化的瀝青交割品質,使得瀝青期貨的交易活躍性很好,加上期貨交易的社會廣泛參與,瀝青期貨價格與現貨價格之間能夠相互影響和傳遞。如何圍繞產業需求打造油氣交易期貨和現貨品種,是未來發展要認真調研和思考的重點。

 

羅志偉:推出天然氣期貨對于發現市場價格是不可或缺的

近年來,伴隨著國家供給側結構性改革的實施,天然氣產業逐漸向市場化方向邁進,這對產業健康良性發展具有巨大的推動作用。

目前,中國石油除了每年年初簽訂的年度購銷合同外,還會積極籌措一部分計劃外資源來滿足市場需求,并將這部分氣量通過(上海和重慶的石油天然氣)交易中心進行配置。對內,有助于所有市場主體把握對市場化價格的承受力,同時進一步優化天然氣資源的有效配置;對外,有助于推動下游充分競爭,探索形成市場化價格,為我國天然氣進口找準談判的基準價,增強國際貿易議價能力。

由于期貨市場交易量遠大于現貨市場,推出天然氣期貨對于發現市場價格是不可或缺的。

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